提要：从较为长期的角度看，A股市场面临的“内忧外患”局面是否有望改观，主要取决于国际经济环境、企业微观活动表现以及宏观政策取向的变化。
奥运会的召开是2008年证券市场的最主要题材，“维稳”行情也是在奥运会的大背景下出现的。 也正因为此，奥运结束后股市行情将如何展开，成为投资者目前最为关心的主题。
从较为长期的角度看，A股市场面临的“内忧外患”局面是否有望改观，主要取决于国际经济环境、企业微观活动表现以及宏观政策取向的变化，而这些因素，才是决定A股市场能否真正回暖的关键。
问题一：次贷危机的深化
中国股市和全球股市的联动关系似乎自次贷危机爆发后日益加强，其表现形式也相当有趣，呈现出有选择性的关联度，通常美股上涨，A股倒是未必上涨，而一旦美股大跌，A股即迅速下跌。这一现象也足以解释为何道琼斯工业指数自去年最高点以来的跌幅仅为20％左右，而A股跌幅却早已过半。
国际经济环境，尤其是次贷风暴的恶化程度，将直接影响A股市场未来的走势，这恐怕也是目前看来最为不确定的负面因素。此前于7月中旬，美国市场有一波反弹走势，但被认为是“政府通过调整政策法规刻意营造了一种股市上涨环境，而非股市的自然好转”。
从目前情况看，美国的宏观经济形势依然不容乐观，住房价格持续下降，银行信贷吃紧，全球经济增长放缓而且美国失业人数仍在不断扩大。而乐观的一面是，6月美国耐用品订单增加，预售屋销量仅小幅下降0.6%，同时退税政策也令消费者信心得到了小幅提升，这些数据令市场的忧虑情绪得到小幅舒缓。
但还是有不少消息令投资者不得不继续做最坏的打算。比如著名的信用卡公司美国运通（American Express），已经发出业绩预警，其坏账率可能上升至3％以上。这一点令人们对于次贷危机的扩散性影响产生了很多的推测。
次贷危机是否有进一步扩散和恶化的可能？这是接下去影响市场的主要症结之一。
美国最大存贷款银行华盛顿互惠银行发布的第二季度财报显示，其信用卡部门出现1.75亿美元亏损。华盛顿互惠银行信用卡部门出现巨额亏损的主要原因，是信用卡违约率上升，以及市场流动性短缺导致部分信用卡债务债券销路不畅。
据路透社报道，由于房价下跌、食品燃油支出上升，加大了信用卡持卡人的还款压力，美国运通公司、美国银行、花旗银行、摩根大通等银行均面临信用卡业务困境。美联储的统计数据显示，目前美国信用卡未偿余额高达2.57万亿美元，平均每个持卡人欠债8400美元，比8年前高出近7成。
一旦次贷风波演变为信用危机，后果可能是非常严重的，而危机是否会愈加恶化，我们只能静待其变。
按照独立经济学家谢国忠的说法，“危机发展缓慢的原因主要归结于，复杂的信贷产品掩盖了杠杆的放大效应。尽管爆炸性事件一个接着一个，但许多机构并没有向市场明确披露它们的资产。这也就是为什么一连串的爆发性事件延续如此之久的原因，这也增加了我们判断危机何时结束的难度。预计6个月后，市场才能意识到危机已经结束。”
除此外，另一个重要的问题是油价的未来走势。这一轮商品价格高涨，“罪恶之源”被普遍认为是美联储下调基准利率而带来的过剩的流动性。扩大的货币供应量推高了油价以及农产品等其他商品，接下去石油价格的走势，也被认为主要取决于美联储的政策。若美联储继续开动“印钞机”，石油、黄金和商品市场将仍会表现优异，亚洲股票市场将继续受到成本上升的打击。
问题二：三季度业绩增速的变化
尽管半年报稳定了市场此前所产生的过度悲观的预期，但同时也为上市公司接下去三季度的业绩表现打下了伏笔。
银行股的业绩增长可以充分说明利润增速下降的事实。工商银行、浦发银行、宁波银行和深发展A等发布中期业绩预增公告，分别较去年同期预增50%、140%、70%和95%。中信银行和招商银行则分别预增150%以上和100%以上。但是，以工商银行为例，虽然中期业绩预增50％，和2007年业绩增长66％相比，仍有差距。关于上市公司业绩增速放缓的预期，至少目前来看已经得以部分体现。
而房产股的业绩虽好却同样存在隐忧。以万科为例，万科公布上半年的销售业绩情况，2008年1～6月份，万科累计销售面积265.8万平方米，销售金额241.3亿元。分别比2007年同期增长15%和38.1%。但月度数据并不理想，6月份万科实现销售面积 44.8万平方米，销售金额为43.7亿元，分别比2007年同期减少38%和22.8%。从这个角度看，在地产股半年报光鲜业绩的背后，仍然是难以预期的不确定性。
三季度的表现是需要投资者重点关注的，上市公司的业绩增长趋势同时决定了市场未来的走向。现在看来，增速放缓几乎是肯定的，问题只是在于放缓的速度是否符合预期。如果三季度报告披露的数据显示，增速放缓的程度超过人们普遍预期，对证券市场的影响将比较大。当然，如果增速放缓没有想象中严重，对市场无疑是一剂定心丸。
一些研究机构对三季度经济增长的预期基本是缓步下降。安信证券的报告预计，第三季度中国GDP增速将继续放缓至9.8%。同时，报告还预计，肉禽类价格将持续下跌，CPI已进入下降通道，预计三季度CPI 同比涨幅将放缓至约6.2%，但由于商品价格的冲击影响，短期内通胀仍存在一些压力，预计PPI指数涨幅很可能在三季度达到高点，四季度通胀压力可能会明显缓解。
报告称，受经济增长放缓影响，宏观调控政策有所松动，但控制通胀仍是政府的优先政策目标，从紧的货币政策在执行中将表现出怎样的灵活性需要继续观察。
问题三：宏观政策的松动程度
奥运后市场走向的第三个不确定因素，就是宏观政策的走向。
7月18日，中共中央政治局会议定调下半年宏观政策基调：把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。
这一政策层面的信息，可理解为“一保一控”，“保”经济平稳较快发展，“控”物价过快上涨。从上半年的“双防”，到下半年的“一保一控”，不难见出政策微调的微妙变化。
上半年货币紧缩政策已初见成效，而随之而来的问题是，出口的下降速度超过了此前的预期，信贷紧缩使得很多小企业陷入困境，房地产市场以及股市均遭遇寒流。在此情况下，关注经济下行的风险，以及保持经济和市场稳定成为更重要的议题。
中央指出要处理好包括促进经济平稳较快发展，还有控制通货膨胀等六大关系，这其中包括要全力保持经济平稳较快的发展，还有有效的抑制物价过快上涨。宏观政策基调的改变，对股市而言应该是潜在的机会。
不过值得关注的是，宏观政策的微调究竟有何实质性举措，是影响未来市场走向的关键。一种可能性是采取相对宽松、有保有压的信贷政策和适度放松的货币政策，这类政策对鼓励市场信心的恢复效果可能比较直接。
一方面，货币政策一旦有放松或微调迹象，资金面将有可能相对松动，对市场将有一定的推动作用。另一方面，从紧货币政策一旦有所松动，银行、地产等相关上市公司的经营业绩将出现相对积极的变化，作为市场中的主要力量，这类权重股的表现无疑是A股市场的风向标。
还有另一种可能性，就是采取相对宽松的财政政策，或是一些和相关产业有关的政策，进行局部的调控。目前的A股市场，银行股、地产股、中石油等少数大盘权重股占据了整个市值的绝大部分，管理层通过适当的手段，稳住了这些大盘权重股，也就等于稳住了大盘指数。可以采用并有望采用的手段包括适当提高甚至放开油价、对房地产放贷政策给予适当松动等措施。这些政策对未来市场都有助推作用。 （作者：冯庆汇）
