信达证券 马佳颖

　　笔者认为，宏观经济不乐观、上市公司业绩增速面临继续下滑的局面、限售股减持问题持续困扰A股市场，这些因素决定了A股市场短期内不会有大的行情出现。不过，历史经验告诉我们，在一个长期下跌趋势中，政策的干预、引导和刺激，虽然不能改变市场的运行趋势，仍然可以带来一些次级的反弹行情。

　　熊市反弹与政策息息相关

　　数据显示，1993年2月到1994年8月，沪指从1558点开始调整，历经一年半的时间，跌幅达到78%，是A股市场历史上调整幅度最深的一次。调整的起源在于1993年开始的宏观调控，到下半年调控力度逐渐加大，而A股市场也因宏观调控而大幅下挫，从1993年2月到年底，沪指已经跌去了45%。此时，管理层针对股市的利好开始出现，但由于对经济增速继续下滑的担心，利好政策没能阻挡住市场继续下跌的步伐，直到1994年8月，直接干预市场的政策出台后，股指一个月时间井喷式上涨200%。而这一阶段内，我国的GDP增速从15.1%的峰值逐季回落到10.9%。应该说，当前的市场环境和那个阶段颇有类似。

　　再观察2001年到2005年熊市中的3次中级反弹。首先，2002年1月到6月，沪指上涨了12.84%，而2002年一季度，上市公司业绩出现了62%的大幅下滑。在这一阶段，管理层出台的政策主要有：央行先表示有降息空间，继而降息；佣金改为浮动制，直接利好于投资者；上市公司专项治理检查启动；开始部署大力发展机构投资者的战略。伴随着这些利好政策，股指逐渐企稳。而6月24日叫停国有股减持，形成了著名的“6·24”行情。再看2003年1月到5月幅度为15%的反弹，期间主要的政策有：2002年10月中国联通、中信证券先后发行上市；12月QFII和社保基金准备入市；2003年5月QFII诞生，6月社保基金正式入市，但利好兑现后恰恰是股指结束反弹的时候。第三次大反弹在2003年11月到2004年4月，是那轮熊市中级别最高的一次反弹，沪指涨幅为35%，期间主要的政策有：从9月开始，证监会陆续表态稳定市场，实质性的政策主要是限制融资规模、提高融资门槛等，其他大部分都是从引导投资者预期方面入手，通过言论、表态和国务院发表的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》来增强市场信心。

　　反弹只待发令枪响

　　由此可见，当市场趋势无法逆转的时候，实质性利好政策出台的难度其实很大，强行逆趋势出台的政策给市场带来的刺激往往是脉冲式的，比如“6·24”行情。相反，倒是看似空洞无物的诸如恢复投资者信心、强调市场未来发展健康平稳等隐性政策，虽然在一段时间内不能起到立杆见影的效果，但政策累积和发酵后的效果，要好于直接的刺激。

　　从近期政策面动向看，继新华社、三大报、证监会纷纷对稳定市场发表了不同内容的言论后，中共中央机关刊物《求是》杂志以《坚定信心，推进资本市场的稳定发展》为题，邀请了三位学者探讨我国资本市场发展中长期趋势，罕见的7000余字文章中，核心内容是我国经济增长的持续性可以期待，在监管上要树立投资者信心，在制度上要大胆创新等内容。暖风频吹之意溢于言表。

　　笔者认为，在近两个月的政策堆积下，A股市场已经具备了反弹的条件，可谓万事俱备只待发令枪响。